Diario de Navarra

La debilidad de la recuperación económica en el conjunto de la Unión y la flacidez de los precios han llevado al BCE a ampliar el arsenal de medidas no convencionales para insuflar más oxígeno al sistema. Las medidas del BCE buscan incentivar que los bancos financien a empresas y hogares. Para ello, eleva la liquidez disponible en el sistema y la abarata, y penaliza a los bancos que guarden su dinero y no lo hagan circular como préstamos. Esto debería relanzar el consumo y la inversión y, por tanto, la actividad económica. Pero esas medidas podrían tener efectos secundarios a medio plazo formando burbujas en algunos activos y afectando al funcionamiento de los bancos, que al tener financiación muy barata y ver reducido su negocio tradicional de intermediación, podrían buscar ingresos adicionales en otras actividades que les reporten una mayor facturación por comisiones y asumir riesgos excesivos al conceder crédito. Los bancos centrales y los mercados siempre han mantenido una estrecha relación, y los inversores analizan las declaraciones de los políticos en busca de pistas sobre su próximo movimiento. El BCE sacó toda su artillería el pasado 10 de marzo para combatir la debilidad de los precios y reactivar la mermada economía del Viejo Continente. A la gran batería de medidas excepcionales, el mercado respondió con una gran subida, pero de la alegría inicial por un paquete que superaba las expectativas se pasó al pesimismo, ya que el BCE sugirió que los tipos podrían no bajar más. Sólo la reacción incontrolada del mercado ya es de por sí un motivo de preocupación. El IBEX subió el 4 % para acabar disolviéndose como un azucarillo, el DAX de Alemania se movió en una horquilla del 5% y el euro sufrió oscilaciones del 3,7%, todo esto ocurrió en el mismo día en que se conoció la decisión del BCE. No hay que subestimar a los mercados y a la influencia que ejercen sobre la economía real que, con las caídas tan pronunciadas de las acciones, provocan una pérdida de la riqueza de un país. Las medidas que tomó nuestro banco central para evitar que cundiese el pánico entre los inversores, nos recuerda que las consecuencias de la crisis se están prolongando y que la liquidez privada o es insuficiente o no se puede movilizar por falta de alternativas solventes. Es digno de alabanza el empeño demostrado por el BCE para salvar nuestra economía, pero algo no funciona bien cuando estamos ante tanto activismo por parte de los bancos centrales mientras los gobiernos permanecen en la sombra. Es verdad que algunos gobiernos en Europa están llevando a cabo reformas laborales, como es el caso de Francia, pero en general se echa de menos una estrategia coordinada de política económica a nivel europeo, ya que la política monetaria tiene unos límites. La poca decisión y escasas actuaciones son palpables en el campo de las reformas estructurales, pero también en el ámbito fiscal, donde algunos países de la zona euro tienen amplios márgenes que pueden utilizar, pero se niegan a hacerlo. El BCE sigue esperando que vuelva la inflación y, en realidad, esto se ha convertido en la excusa para hacer más expansiva aún su política. Si los precios del petróleo subieran la situación macroeconómica y financiera no sería muy distinta y la acción del BCE seguiría siendo necesaria pero faltaría el pretexto inflacionario. Cada nueva acometida monetaria parece prolongar el letargo de los líderes europeos y retrasa cualquier acción fiscal coordinada o de reformas, que Europa necesita. Es posible que el activismo del BCE obedezca a una situación extremadamente grave que urge atajar. Y habría que preguntarse si existe alguna opción para luchar contra una inflación negativa que obedece a causas externas, como es el caso de la bajada de los precios del petróleo. Podemos comprobar que las tasas negativas que afectan al IPC de los estados miembros de la UE están concentradas en los carburantes y combustibles, mientras la inflación subyacente crece a unas tasas del orden del 1%. En el caso de España, la inflación cayó cinco décimas porcentuales en febrero, hasta el 0,8%. Pero ello fue consecuencia de la bajada de los productos energéticos. Lo que verdaderamente preocupa es que la caída de los precios del petróleo acabe trasladándose al resto de bienes y servicios y a los salarios. Y esto puede ocurrir a corto plazo. Nos encontramos en una situación que ha venido a denominarse trampa de liquidez. Este término es empleado en la teoría económica para describir una situación en la que cuando los tipos están extremadamente bajos, los inversores, incluidos los bancos, prefieren atesorar todo el dinero en lugar de prestarlo, debido a la perspectiva de que aquéllos terminarán subiendo en el futuro. Si los tipos de interés suben, el que ha invertido a tipos bajos sufrirá pérdidas, por lo que la gente opta por guardar todo el dinero debajo del colchón hasta que, en efecto, aquéllos acaben subiendo. Nadie pone en duda de que unos tipos de interés al 0%, unido a la falta de garantía de los depósitos bancarios provoca que las grandes fortunas líquidas tiendan a atesorar ese dinero en su casa en cajas fuertes. Y el dinero inyectado por el BCE, ¿ a dónde va?. Patxi Aranguren Martiarena es economista de la Universidad Pública de Navarra

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El BCE y la trampa de liquidez

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